夹缝中的特步国际

远赴相思

国际只会告诉你，行业持续回暖，代言人谢霆锋数次认购公司股份，公司去年业绩增长超70%，股价连日大涨。   但公司不会告诉你的是，两大巨头体育与和李宁的增长更快，行业双寡头格局已成，后来者特步好不容易追上，经过“失去的十年”，又被远远甩开，最新市值仅为安踏的九分之一、李宁的六分之一。   国产运动用品江湖风起云涌，30年间由盛转衰又复苏，大浪淘掉了、德尔惠等一众老派高手，巨头夹缝中的特步国际，又将走向何方？   业绩普涨   近日，特步国际（01368.HK）发布盈利预喜及运营状况公告，预计2021年归母净利润同比增长不低于70%。主要原因为销售强劲及业务重组导致的收入增长，以及整体毛利率有所提升。   公告披露后，二级市场给予正向反馈，公司股价两个交易日连续上涨，累计涨幅达到5.58%，超过老大哥安踏体育（02020.HK）和。   特步国际的反击始于2019年。当年，公司在主品牌特步之外，将四个国际品牌盖世威、帕拉丁、索康尼、迈乐纳入麾下，组成大众运动、专业运动、时尚运动三大品牌序列。   之后，公司在产品、渠道、市场等多个层面升级打法。   2020年，发布騛速系列、特步×少林系列，2021年又推出特步少林系列全新高端厂牌XDNA。其中，騛速160X以中国顶级竞速跑鞋的身份，成为公司旗下超级大单品。   在世界田联精英白金标赛事之一的2021年厦门马拉松中，特步160X在所有跑鞋中出镜率最高，超过诸多国际品牌；3小时内完赛的跑者，穿着率达到50%。   渠道上，除了推出第九代形象品牌中心店，做大电商渠道，公司还在2020年底开设多品牌集合店X-STREET。       当然，最重要的是，公司近几年紧贴马拉松营销，以专业运动带动大众和时尚运动，提升品牌价值。以2020年为例，公司赞助了12场线下马拉松和9场线上马拉松，参与人次超过150万，已经成为中国内地国际级马拉松第一品牌。   不过，特步的增长建立在2020年疫情导致的业绩低点以及体育用品业整体回暖的基础上。行业普涨之下，特步的增速并不领先。   国产运动品牌三巨头安踏、（02331.HK）、特步，2021年上半年的业绩增速分别为131.60%、187.18%、72.05%。对比3家公司此前披露的2021年三季度运营情况后，预计前两家公司的增长会比特步更惊人。   盈利疲软   在此之前，特步国际经历的是“失去的十年”。   跟随“晋江系”浪潮，丁水波于2001年正式创立特步品牌。尽管当时李宁、安踏等行业巨头入局已达10年之久，但后来者特步赶上了运动用品行业的第一个黄金时代，借助2008年港股上市，没几年功夫便追平了李宁、望见了安踏。   很快，2012年-2014年鞋服行业大调整，逆周期中，港股多只鞋服概念股暴雷。随后，零售业下行持续发酵，贵人鸟、德尔惠等多家知名运动品牌先后凋零。   三巨头小心翼翼，降价去库存、大规模关店，都是为了平稳过渡。李宁创始人曾出走又回归，正是为了与公司共渡难关。   特步2011年达到自己的业绩巅峰，营业收入55.40亿元、股权持有人应占净利9.66亿元、净利率17.44%，之后便一路跌宕，再未恢复荣光——即便2021年业绩增速超过70%，也回不到10年前的盈利水平。   2019年品牌扩张之后，特步国际的基本面有所改善，但“核心不振、副牌不强”的问题依旧突出。   2020年，公司大众运动（特步）板块收入71.01亿元，同比下降7.9%，成为当年公司营业收入下滑的直接原因；毛利率从43.8%跌至38.9%，下降了4.9个百分点。2021年有所回升，但仍然是勉强回到2019年的整体水平。   专业运动、时尚运动板块的盖世威、帕拉丁、索康尼、迈乐四大品牌，2020年的增长幅度较大，到2021年也踩了一脚刹车，上半年出现毛利率下降。同时，经过两年的发展，这四个品牌的总规模仅维持在10亿元上下，对特步国际的业绩支撑有限。   整体而言，虽然拥有了这几个高端品牌，公司的综合毛利率居然还不如前些年单一品牌时期，2016年-2020年分别为43.2%、43.9%、44.3%、43.4%、39.1%。可见特步品牌的“下沉”有多彻底。       2021年上半年，特步国际毛利率41.8%，净利率10.31%。安踏体育、李宁毛利率分别为63.16%、55.89%，净利率分别为16.83%（包括分占合营公司亏损影响）、19.24%。   夹缝求生   当下，中国经济正经历“百年未有之大变局”，各行各业莫不如是。   几乎每个行业都要经历国产品牌替代海外品牌的浪潮，国潮崛起在鞋服行业尤其明显。数据显示，2021年国内品牌的百度关键词搜索率达到75%，5年前，这一数据为45%。   在全民健身等顶层设计的指引下，跑步等体育运动的民众参与度逐渐提升，中国运动用品行业或将迎来第二个黄金时代。   多重因素叠加，让安踏、李宁等头部品牌，积累了直追国际一线大牌的实力。去年安踏的多项指标，已经超过阿迪达斯中国市场的表现。   但是，巨头越强势，增长速度越快，夹缝中的特步国际等中小玩家，生存空间就越受挤压。       从企业成长路径来看，特步摸着安踏过河，能否复制后者的商业奇迹？   安踏体育崛起的关键，便是2009年收购FILA（斐乐）在中国市场的业务。如今，斐乐已经发展成为公司旗下第一大品牌，2021年上半年收入108.27亿元，占公司营业收入的47.46%，超过安踏品牌。   此后，安踏体育又陆续收购了DESCENTE、KOLON SPORT，2019年收购运动品牌集团Amer Sports，将Salomon、Arc’teryx、Peak Performance、Atomic、Suunto和Wilson等品牌纳入麾下，希望能够培养出下一个FILA。   安踏收购斐乐十年后，特步斥资超20亿元向衣恋集团收购盖世威、帕拉丁、索康尼、迈乐四大品牌。   收购只是开始，运营才是关键。特步的运营能力如何？恐怕只能从主品牌的经营中找答案。2021年上半年，特步6015家门店实现营业收入35.97亿元；同期，安踏品牌9788家门店实现营业收入105.78亿元，斐乐品牌1979家门店营业收入108.27亿元，李宁不到7000家门店实现营业收入101.97亿元。这其中的差距仅仅是因为价格差异吗？   时尚运动品牌盖世威和帕拉丁正是特步未来几年的发力点。2021年6月，公司宣布与高瓴达成战略合作，推进这两大品牌在中国市场的发展。找个帮手，这活是不是能好干点。