太平鸟、安正时尚、日播时尚新股系列报告

折现浪漫

导言   近一年来纺织服装新股众多，尤以女装为甚，、安正时尚、江南布衣、日播时尚等中高端女装已陆续登陆资本市场，加上还在排队的地素时尚、玛丝菲尔、裂帛、十月妈咪等，中国知名本土中高端女装（包括淘品牌）几乎全部展现在资本市场眼前。因此，我们的第一篇新股系列报告便以女装行业开篇，并选取其中三家公司（太平鸟、安正时尚、日播时尚）进行比较研究。   女装行业需求分散，企业选择多品牌运营   相对于男装与童装市场，女装消费需求更为多样化，前十大品牌市场占有率仅 14.29%，行业集中度偏低。同时，“高SKU数量+短销售周期”导致女装品牌必须具备更强运营管理能力，单一品牌的销售天花板较低，因此集团化成为女装公司中长期发展的必然选择。目前女装企业主要通过外延并购与自设品牌两条路径构建多品牌运营集团，前者可以通过多品牌风格对冲消费需求变动风险，后者则利用主品牌知名度对副牌进行导流。   ：本土大众休闲品牌龙头   公司已建立以PEACEBIRD女装和PEACEBIRD男装为核心品牌，以 L’IN女装、Mini Peace童装为新兴品牌和以MATERIAL GIRL女装、AMAZING PEACE男装为初创品牌的品牌组合，有效覆盖18-40岁的消费群体。公司以SPA模式进行商业运营，在我国服装业整体疲软的情况下，2016年公司营业总收入仍然实现同比增长7.1%。公司处于本土大众休闲服饰市场的龙头地位，通过“零售导向+品牌滚动”获得业绩双轮驱动。          安正时尚：中高端多品牌时尚集团   公司始终专注中高档时尚服装，致力于建设成为具有国际影响力的多品牌时装集团，构筑以现有服装品牌为核心的多品类时尚生态圈。公司推行差异化、互补性的多品牌发展战略，旗下拥有“”、“”、“安正”三大自主品牌，2014年收购了“摩萨克”与“斐娜晨”两大新兴时装品牌，2017年新增线上品牌“安娜蔻”，形成了一个结构稳固、风格多样、定位互补的品牌阵营。          日播时尚：品牌特色鲜明，注重原创设计   公司旗下拥有自创的broadcast:播和CRZ以及正在培育阶段的PERSONAL POINT三个服装品牌。近三年，broadcast:播品牌营收均保持在7亿元以上，占公司主营业务收入的比例平均达80.54%，是公司最主要收入来源;2016年度CRZ品牌营收1.58亿元。目前PERSONAL POINT正在培育，有望成为公司未来业绩增长的重要驱动力。公司业绩持续稳定增长，通过坚持原创设计、海外拓展等方式不断提升行业竞争力。          风险提示：1）中高端消费复苏低于预期;2）多品牌运营协同管理低于预期。   来源：华泰证券研究所　　作者：苏林洁